（报告出品方/作者：国海证券，杨仁文）
1、 科沃斯：家庭服务机器人与智能生活电器的专业智造者
1.1、 科沃斯 添可品牌双轮驱动，成就清洁电器龙头
公司成立于 1998 年，经过 20 余年的市场探索和技术创新，成功构建了“科沃 斯 添可”双轮驱动的业务模式。“科沃斯”深耕家庭服务机器人，产品包括扫 地机器人“地宝”、擦窗机器人“窗宝”、空气净化机器人“沁宝”；“添可”品牌 聚焦高端智能生活电器，涉及洗地机、吸尘器、料理机、吹风机等品类。此外， 2019 年推出了面向年轻群体全资子品牌 yeedi，主要聚焦于扫地机器人产品线。
分业务看，公司主营业务可分为服务机器人业务及智能生活电器业务。随着 2020 年起添可品牌的逐渐发力，智能生活电器业务占比不断提升，2017-2020 年由 34.61%上升至 38.04%，2021H1 继续上升至 48.17%。
分品牌看，科沃斯品牌专注高端服务机器人产品，添可品牌主打智能化生活场 景构建，yeedi 走性价比路线主打大众扫地机市场。科沃斯品牌聚焦中高端，针 对懒人群体，主打无人化全屋覆盖清扫；添可品牌从“智能化”出发，涵盖了清 洁、烹饪、个护多领域，二者在使用场景和使用人群上呈互补作用。截至 2021H1， 科沃斯/添可品牌分别实现营收 26.12/20.37 亿元，同比增长 69.92%/817.02%。 子品牌 yeedi 与中高端定位的科沃斯品牌做出了区分，主打性价比路线，通过推 出高性价比的入门级全局规划扫地机产品，实现在低端市场的收割。
分地区看，公司海内外业务占比均衡。公司早期海外业务以清洁类小家电代工为 主，随后公司逐渐退出代工业务，自有品牌发力所带来的的营收提升对冲了代工 业务下降，海外占比保持稳定。2020 年公司海外业务收入 33.79 亿元，占比 46.71%，国内业务收入 38.55 亿元，占比 53.29%。
1.2、 历经三次战略转型，2020 年迎来收获期
回顾公司的发展历程，我们将其划分为以下四个阶段：
（1）1998-2009 年：从传统吸尘器代工业务到创立扫地机器人自有品牌。公司 成立之初主要为创科实业、优罗普洛、雪华铃等知名国际品牌商提供 ODM/OEM 服务，但创始人钱东奇先生敏锐地洞察到了服务机器人的前景及自有品牌的重要 性，开始在机器人领域进行前瞻布局：公司于 2006 年创立“科沃斯”品牌，于 2008 年 10 月推出第一款扫地机器人系列产品“地宝 7 系”。
（2）2010-2017 年：逐步完善家用机器人产品线，开始发力海外市场。公司从 “地宝”扫地机器人出发，在 2010-2012 年间陆续发布了空气净化机器人“沁 宝”、擦窗机器人“窗宝”和管家机器人“亲宝”等多款家用机器人，由此构建 家用机器人完整产品线。与此同时，公司开始海外市场建设，于 2012 年起先后 在德国、北美、日本等地区和市场建立了销售子公司。
（3）2018 年-2019 年：发力自有品牌添可，战略调整聚焦中高端。2018 年， 公司原自有品牌“TEK 泰怡凯”升级为“TINECO 添可”，科沃斯 添可布局成 型，自有品牌开始发力；2019 年公司策略性退出服务机器人 ODM 业务及低端 扫地机器人市场，聚焦中高端全局规划类产品，业绩因此短期承压，2019 年营 收/净利润分别为 53.12/1.21 亿元，同比下降 6.70%/75.12%。但本次战略调整 为公司长期发展奠定了坚实的基础，随后公司迎来收获期。
（4）2020 年至今：战略调整迎来收获期，盈利能力显著增强。2020 年起随后 战略调整效果开始显现，主要表现在：
战略调整后业绩增速亮眼，添可成第二增长曲线。2020 年/2021 前三季度公司 实现营收 72.34/82.44 亿元，同比增长 36.17%/99.04%；实现归母净利润6.41/13.30 亿元，同比增长 431.22%/432.05%。自有品牌占比大幅提升，2021H1 实现收入 46.48 亿元（同比增长 164.25%），占比 86.75%（ 13.51pct）；分品 牌看，2020 年添可推出了智能洗地机“芙万”，受到市场的热烈欢迎。由此添可 品牌开始快速成长，2021H1 实现收入 20.37 亿元（同比增长 817.02%），占比 38.01%（ 28.76pct），已然成为第二增长曲线。
产品结构不断改善，盈利能力显著增强。2020 年公司毛利率为 42.86%，2021 年前三季度上升至 49.49%，同比 7.96pct，主要得益于：1）高端产品占比增加 导致的产品价格中枢上移。根据奥维数据，2021 年前三季度，公司扫地机产品 线上/线下均价为 2445/2713 元，同比增加 676/562 元。2）清洁类小家电业务 的毛利率随着代工占比减少、自主品牌占比增加不断提高，对整体毛利率起到了 带动作用。2018年-2020年，清洁类小家电业务毛利率由17.78%上升至36.39%。 受毛利率提升拉动，净利率也大幅提升。截至 2021 前三季度，公司整体毛净利 率分别为 49.49%/16.18%，同比增长 7.96/10.11pct。
1.3、 二代有序接班奠定良好增长基础，股权激励彰 显发展信心
（1）公司股权相对集中，管理层经验丰富
公司股权结构清晰，股权相对集中。截至 2021 前三季度，董事长钱东奇通过苏 州创领投资、创袖投资等持有公司共 52.21%的股份，为公司的实际控制人。
科沃斯现任高管多在创业初期就已加入，其中新任高管多有海外背景。一方面， 稳定的高管团队及其丰富的行业经验为公司的龙头发展之路打下夯实的基础；另 一方面，新高管成员的海外背景有利于科沃斯在全球市场上的扩张。
（2）二代有序接班，奠定良好增长基础
钱程为海外发展强力赋能，逐步接手科沃斯品牌。钱东奇之子钱程留学归国后 加入公司，开始其接班之路：
1）钱程在 2015 年接手了海外市场部。钱程重组了海外事业部，将团队扩大到 70 人以上，强力开启了科沃斯的海外市场运营。目前公司海外拓展顺利，2021H1 科沃斯/添可品牌海外收入同比增长134.8%/452.8%，占收入比重31.0%/34.6%。
2）2018 年 10 月起，钱程正式担任家用机器人事业部 CEO，接手科沃斯品牌。 钱程决定策略性退出低端市场，聚焦中高端产品。中怡康数据显示，2021H1 科 沃斯品牌扫地机器人市场零售额占比达 42.6%。在 2500-3000 元价格段及 3000 元 价格段的市场占比分别达到62.3%/41.2%，较2020年分别增长7.3pct/2.2pct， 中高端产品占比持续提升。
目前，钱东奇转向添可品牌的运营，钱程负责科沃斯品牌，父子二代的有序接 班奠定了良好的增长基础。
（3）股权激励绑定核心团队，高业绩目标彰显公司发展信心
核心团队利益与公司绑定，股权激励措施较为完善。2021 年 10 月公司发布股 票期权与限制性股票激励计划，激励计划授予总计 1598.56 万份股票期权和 120.96 万股限制性股票，占比公司总股本约 3.01%。激励对象包括公司董事、中高层管理人员、核心技术人员以及公司骨干员工共 927 人，范围较广，有利 于绑定核心团队利益。我们预测公司 2021 年将实现净利润 20.51 亿元，同比增 长 218.54%。按照公司层面的考核目标进行计算，到 2026 年公司净利润为 62.61 亿元，2022-2026 年 CAGR 为 25%，较高业绩目标彰显了公司长远发展的信心。（报告来源：未来智库）
2、 当下看点：研发创新、渠道拓展、营销赋能，奠 定龙头发展之路
回顾公司发展历史，我们认为公司已经构建了研发、渠道、营销端的综合优势， 龙头地位稳固：
（1）研发：科沃斯品牌多次针对产品痛点进行技术创新，引领行业技术发展， 产品迭代速度行业领先；添可品牌凭借智能化特点实现产品差异化，尽管洗地机 行业竞争加剧，其产品力依旧领先。
（2）渠道：公司在海内外进行了多元渠道拓展，重资产自建的布局为公司带来 了更强的掌控力、更敏锐的市场洞察力和更快的反馈速度，有助于在产品、服务、 销售多方面提高消费者体验。
（3）营销：公司把握住明星代言、影视综艺等流量曝光机会，同时利用跨界直 播和新媒体营销的方式提升品牌曝光度，构建年轻化的品牌形象。扫地机、洗地 机两大业务新品的亮眼销售表现都彰显出了公司强大的营销转化能力。
2.1、 研发创新引领行业风潮，技术迭代不断提高产品力
2.1.1、 研发投入持续加大，研产销一体赋能新品迭代
公司深知技术沉淀的重要意义，多年来持续加大研发投入，并且利用供应链一 体优势所带来的战略协同赋能新品迭代研发。
重视研发投入，提高研发团队规模。从研发投入来看，2016-2020 年公司研发 费用由 0.98 亿元提升至 3.38 亿元，研发费用率由 3.07%上升至 4.67%。2021 年公司继续加大研发力度，截至 2021 年前三季度，研发费用已经达到 3.31 亿 元，研发费用率为 4.01%。从人员数量来看，公司不断提高人才储备，2016-2020 年研发人员数量由 536 人提升至 951 人，占比由 8.93%提升至 14.52%。
经过多年投入和积累，公司已具备了硬件核心部件的自研能力及软件方面的领 先优势。截至 2021H1，公司合计获得授权专利 1122 项，其中发明专利 353 项 （与软件算法相关 85 项，与传感器解决方案相关 18 项）；在申专利 987 项, 其 中发明专利 696 项（与软件算法相关的 145 项，与传感器解决方案相关 31 项）。
与此同时，公司建立了研产销一体的模式，有利于在研发上发挥协同优势。2020 年科沃斯服务机器人自产率达 98.57%，较 2016 年提高了 39.47pct。这有利于 公司进行：1）成本控制。随着公司规模效应逐渐突显，叠加代工费用的减少， 自产能实现更低的单位成本；2）技术保护。涉及的知识产权特别是专利技术属 于公司核心竞争力，自产能够保证核心知识不被外泄；3）风险把控。在面对电 商销售的季节性变化、海内外关税政策窗口变化等外部变动因素时，具备较强的 统筹和适应能力；4）市场响应。公司能够在较短时间内将销售端数据运用于排 产备货和技术改良，提升市场响应和产品迭代速度；此外，自主产能有利于在海 外市场进行本土化设计及 SKU 投放的灵活高效调整。
2.1.2、 科沃斯：凭借技术创新引领行业发展，实现高端化转型
在一个技术导向的行业中，技术迭代是行业发展的最大助力。多年的研发沉淀赋 予了公司领先行业的研发能力与技术储备，而公司也不断推进技术创新，敢于尝 试新的技术应用，凭借技术创新为消费者带来新产品体验，实现高端化转型。
2015 年公司从视觉导航切入，开启全局规划时代。在以随机类规划为主的时代， 公司率先推出全局规划类产品：在 2013 年发布全球首款具有全局规划、远程操 控等功能的地宝 9 系，随后于 2015 年了发布了搭载 Smart Navi 技术的地宝 DR95，实现了“先建图、后清扫”的规划清扫，开启行业全局规划时代。
随后行业迎来的新的避障痛点：无论是激光雷达、红外传感器还是撞板触发的方 式，扫地机器人都无法准确探测到地明面上较为低矮、形状不规则的障碍物，在 真正清扫时常因电线、网线缠绕而停止工作。
彼时行业普遍方案侧重于“如何脱困”，效果不佳；而科沃斯另辟蹊径，专注“主 动探测”，在 2019 年推出了行业内首例搭载 AIVI 视觉识别 单目避障的地宝DG70。该技术赋予了扫地机器人在空间信息识别基础上对地面物体的有效识别， 主动避开障碍物，配合 LDS 定位、SLAM 算法，大幅提升了在家庭复杂工作环 境下的避障表现。DG70 将 AI 技术引入行业，再次影响行业研发方向。
2020 年公司以技术优势赋予产品全新功能和价值，产品力实现全面升级。新推 出的 T8 系列（包括 T8 和 T8 AIVI）进一步探索了人工智能在扫地机器人上的应 用，在产品性能的各个方面均有所升级：1）导航能力方面，公司将航天领域的 ToF 技术应用于扫地机器人领域，引领行业由 LDS 迈入 dToF 导航时代；首次 采用 True Mapping 全局规划技术 dToF 传感器的导航系统，在建图精度、建图 效率、扫描范围上均有大幅提升。2）避障能力方面， T8 采用 TrueDetect 3D 结构光避障技术，T8 AIVI 升级 AIVI 2.0 视觉识别，避障更精准。3）清洁能力 方面，采用 OZMOTM PRO 电子高频擦地组件，480 次/min 往复摩擦，清洁能 力更强。4）续航能力方面，T8 系列可选配 Auto-Empty 集尘座，2.5L 的集尘袋 使用时长可达 30 天，开启了解放双手第一步。5）交互能力方面，T8 AIVI 搭载 摄像头，在确保避障的同时还可以完成视频管家与人机交互功能，用户能够操纵 它进行全屋巡航。
T8 系列的全方位升级得到了市场的热烈反馈，带动了公司产品在高技术段和高 价格段市场占比的持续提升。2020 年双 11 期间，公司高端旗舰全局规划 T 系 列扫地机器人累计成交突破 23 万台，2000-3000 元中高端市场占比接近 55%； 根据中怡康线上市场数据，2020 年在全局规划类扫地机器人中，公司占比达 45%。 同时公司在 2000-3000 元价格段及 3000 元以上价格段占比分别达到 55%（同 比 5pct）和 39%（同比 19pct）。
2021 年公司快速跟进自清洁领域，推出第一代自清洁产品地宝 N9 。2019 年 11 月云鲸首次推出了自清洗抹布的扫拖一体扫地机“小白鲸 J1”，开启了自清 洁时代，公司及时跟进自清洁的功能集成趋势，并优化或攻克云鲸 J1 存在的不 足之处，于 2021 年 3 月推出了第一代自清洁产品地宝 N9 ：1）在吸拖方式上， 云鲸 J1 仍然需要手动切换扫拖模块，N9 设计为扫拖一体 拖布自回洗，对双手 解放力更强；2）在续航能力上，云鲸 J1 由于不自备水箱，清洁时经常需要往 返基站，且需要消费者随时关注基站补倒水，增加清洁时间，N9 自带 200ml 电控水箱，提高清洁效率。
在 2021H2 的新品竞争中，地宝 X1 产品力领先行业。公司快速推新，于 2021 年 9 月推出了第二代自清洁产品地宝 X1 系列（包括 X1 OMNI 和 X1 TURBO）。 相比同期其他新品，地宝 X1 在性能上较大幅领先其他新品，具有明显优势：1） 在解放双手领域做到极致，OMNI 基站更为全能，集自动回洗拖布、自动集尘、 银离子除菌、自动补水、热风烘干 5 大功能于一体，为行业首例。2）清洁能力 更加强劲，采用 5000Pa 大吸力（同期新品吸力均低于 4000Pa） OZMOTM Turbo 2.0 旋转加压擦地系统的组合，大幅提升清洁力度。3）导航避障再次升级， 地宝 X1 为行业首个搭载自动驾驶级芯片的扫地机器人，实现 15 种物体感知， 感知速度提升 4 倍；AIVI 3D 技术大幅提升了识别帧率、探测距离和精度，令建 图速度提高 10 倍，识别广度提高 1 倍，清洁时间减少 25%。4）人机交互更自 然，搭载科沃斯 AI 语音助手 YIKO，相比竞品的简单语音操控，YIKO 能够实现 更深度的交互，包括精准制导、召唤清扫、全能操控、生活百科等等。
2022 年 1 月 29 日公司发布了 AI 扫拖新生代地宝 T10 系列，包括 T10（2799 元）和 T10 TURBO（3999 元），丰富自清洁系列产品矩阵。T10 系列延续了 X1 系列的 AI 特点。其中，T10 的单机能力进一步上升。采用 dToF 导航 AIVI 3D 避障的配置使其导航避障能力相比T9更加出色；同时升级基站集尘容量至3.2L， 更换频率可长达 60 天/次。而 T10 TURBO 则拓宽了自清洁系列的产品矩阵，相 比 X1 系列新增了基站一键自清洁功能，进一步解放双手；此外，通过对基站功 能进行增减配，实现价格下探，覆盖了更广阔的消费群体。
从公司推新历史可以看出，公司研发效率高效。公司的研发周期相对较短，推 新速度从 2019 年起明显加快，先后推出 T/N/U/X/四大系列，可见公司研发投入 高效转发为研发成果。与友商相比，公司推新速度领先行业。石头科技更偏好于 打磨产品，叠加代工等因素的影响，因此推新速度相对较慢；云鲸虽然凭借小白 鲸 J1 打入扫地机行业，但受制于算法升级困难的缺陷，目前仅推出了 J2 一款 新品。
聚焦产品，科沃斯、Yeedi 两大品牌全面覆盖高中低端市场，自清洁类产品价格 带进一步拓宽。1）产品系列方面，科沃斯、Yeedi 两大品牌拥有多个产品系列， 覆盖客户群广泛。科沃斯品牌聚焦中高端，针对不同客户群体先后推出了 D/U/N/T/X 五大系列，目前主要在售的 N/T/X 系列实现了热门技术功能全覆盖； yeedi 品牌专注低端市场，产品主要为针对年轻群体的低配低价款；2）价格段 方面，公司基本实现全价格段的覆盖。公司现有产品价格低至千元以下，高至七 千元以上，覆盖了全价格段。同时公司自清洁类产品价格带进一步拓宽，2021 年 9 月的新品地宝 X1 首发价格为 7499 元，较当时最高价产品 T9 AIVI 价格上 涨 42%，打开了行业价格天花板；而 2022 年 1 月新推出的 T10 TURBO 通过功能增减配，进一步拓宽了公司自清洁类产品的价格带，有望进一步推动自清洁产 品的需求释放，拉动收入增长。
从产品结构来看，公司凭借技术创新深化中高端地位。2019 年起，基本每代新 品都具备关键技术更新，带来清洁、导航、避障、交互等领域的产品力升级。一 方面，技术创新带动了产品均价上涨，进一步深化了公司的中高端定位；与此同 时，消费者对新功能接受程度较高，愿意为此支付溢价，公司高端产品放量显著： 2020 年，科沃斯扫地机中以全局规划类产品为代表的高端产品收入占比增加 13.70pct 至 80.70%，在 2021H1 占比继续上升至 87.1%。
2.1.3、 添可：凭借创新能力赢得市场，智能洗地机芙万系列脱颖而出
添可于 2020 年推出洗地机芙万 1.0，一经推出即引爆市场。针对中国家庭的拖 地刚需，芙万洗地机创新开创了无线手持地面清洁扫吸拖一体的新方式，以出色 产品力打动消费者：上市后即占据国内洗地机市场 70% 的市场份额，来自芙万 系列的收入占比 2020 年添可品牌收入的 58.58%。添可上线后仅一年就实现了 全面盈利，为公司贡献第二曲线。截至 2021H1，添可品牌实现营收 20.37 亿元 （同比增长 817.02%），营收占比达 38.01%（同比 2020 年 20.6pct）。
具体而言，添可能够脱颖而出的主要原因在于创新：
（1）解决方案的创新：通过智能化实现产品差异化
一方面，中国地面材质以瓷砖和木质地板为主，要求更高的清洁频率；另一方面， 中国家庭对擦地、拖地有着更强烈的需求。据头豹研究院统计，48.5%的家庭每 周擦地 1-3 次，超过 60%的家庭表示每次擦地花费时间超过 20 分钟。在此背景 下，传统的吸尘器已经不能满足消费者需求，而芙万 1.0 针对消费者清洁需求痛 点，通过智能化打造出产品差异性：1）相比吸尘器/电拖把，芙万 1.0 功能更全 面，能够实现吸拖洗一体 干湿垃圾同步搞定，更加省时省力。2）相比传统洗 地机，芙万 1.0 更加智能，能够自动感应地面脏污程度，据此自动调节清洗力度； 且具备一键自清洁功能，解决手洗拖布痛点；此外，芙万 1.0 支持屏显、语音、 APP 操控，实现智能人机交互。
（2）功能升级的创新：芙万系列持续迭代，综合实力领先
2021 年 4 月芙万 2.0 系列上市，实现从地面到全屋清洁场景的覆盖。芙万 2.0 系列主要包括 LCD、LED、Slim 三个版本，其中，1）LCD 和 LED 版本基本功 能基本一致，LCD 版本额外配备 LCD 智能屏显功能与电解水除菌模式，更加具 有科技感，清洁杀菌更强力；2）Slim 版本主打机身轻便与全屋清洁，可以实现 洗地机/随身吸模式的切换；Slim 增配版额外配备软绒地刷（可额外切换吸尘器 模式，实现三合一）、床褥电动刷（适合床褥、枕头、沙发的清洁），可以实现更 多场景的清洁。2021 年 7 月，芙万 Steam 版本上市，卖点在于吸拖蒸洗四合一 的集成。芙万 Steam 可以一键切换蒸汽洗地与智能洗地两种清洁模式，高温蒸 汽除菌率可达 99.9%，在强清洁、高集成领域更近一步。
在功能方面，芙万 2.0 在清洁、续航、智能化、集成化方面相较芙万 1.0 均有所 升级，市场反应热烈。1）清洁能力方面，地刷采用可贴边设计，解决边角污渍 清理不净的痛点；2）续航能力方面，水箱容量加大，一桶水约能覆盖 150 平米， 确保大部分消费者在使用过程中无需加水；3）智能化方面，芙万 2.0 污水箱新 增电阻传感，可以准确提示污水箱水满状态；4）集成化方面，Slim/Slim 增配版 实现了二合一/三合一功能的实现，一机可以完成全屋深度清洁，大幅提高清洁 效率。芙万 2.0 上市后也引发了消费者的热情购买，上新前一小时成交量 1 万 台，仅 3 天全渠道成交额破 1 亿元，成交量破 2.5 万台；在天猫生活电器类、京 东洗地机类、苏宁清洁小家电类三大主流电商平台均位列第一。
在新一轮的洗地机新品竞争中，芙万 2.0 系列综合实力依旧出色。2021H2 石头、 小米、莱克等品牌相继发布了洗地机新品，对比来看，芙万 2.0 实力依旧出色： 1）清洁能方面，芙万 2.0 在地刷设计上进行更新，解决了清洁死角的痛点；2） 性价比方面，同样为三合一一体机设计的芙万 2.0Slim 智能增配版在价格上更占优势，且机身重量更轻，使用更加轻便；3）智能化方面，芙万系列产品均支持 APP 操控，这是其他品牌暂未涉及的功能，芙万在智能化程度上依然领先行业。
尽管洗地机行业竞争加剧，但添可通过技术迭代巩固了先入优势。未来将有更 多新品牌涌入洗地机市场。但我们认为公司能够凭借出色的研发力、产品力、品 牌力继续保持先入者优势，与竞争对手拉开差距。
2.2、 积极推进多元化渠道拓展，重资产自建强化掌控能力
2.2.1、 重资产自建加强掌控力，渠道多元化覆盖全面
科沃斯渠道布局一直呈现重资产的特征，为公司带来了更强的掌控力、更敏锐 的市场洞察力和更快的反馈速度。通过自建渠道，公司能够实现：1）更快触达 消费者，有利于产品的快速迭代与消费者体验的提高；2）针对不同市场用户的 不同需求，在产品功能、服务、销售等方面进行本土化设计；3）提高长期的风 险抵御能力，有利于综合实力的构建。
公司具备多元化的销售渠道，覆盖较为全面。其中科沃斯品牌家用服务机器人和添可品牌智能生活电器产品在国内外已形成了由线上渠道（包括线上 B2C、 电商平台入仓、线上分销商）和线下渠道（主要为线下零售）组成的多元化销售 体系。清洁类电器 OEM/ODM 业务主要向海外品牌商直接销售。
2.2.2、 内销主打线上销售 线下体验，把握跨境电商机遇切入海外
（1）内销：把握线上渠道红利，线下门店精简优化
公司内销渠道建设重点经历了由线下到线上的转移。相比其他友商，公司较早 地进入了扫地机器人市场，彼时由于产品单价高、消费者认知低，公司第一步选 择开设线下体验店来教育市场。2010 年起，电商逐渐兴起，消费者的消费习惯 开始向线上倾斜，公司加紧跟进电商布局，目前在天猫、京东、苏宁易购、国美、 亚马逊等主流电商平台均有官方直营门店，其中与天猫渠道的合作已经超过十年。 以双 11 为例，公司双 11 全渠道成交额屡创新高，2021 年实现超 30 亿元，同 比增长 107%，可见线上渠道已成为重要的收入贡献渠道。
随着线上渠道快速发展、品牌知名度逐渐升高，线下门店逐渐转向“体验”角 色。从商品属性来看，公司产品本身更偏向电子类，且多为整机销售、没有复杂 的安装程序，因此线上渠道更贴合产品售卖，由此公司开始对线下门店进行优化 精简：1）从数量来看，公司线下门店的数量大幅缩减，2018 年时公司线下门店 数量达 1500 家，但到 2022 年 2 月仅有 500 家；2）从地区看，线下网络覆盖 全国，以一二线核心城市的中高端购物中心及百货商场为主；3）公司门店逐渐 向互动式体验门店转型，带给消费者更直观的品牌及品类认知，推动销售增长。
（2）海外：前瞻布局国际市场，积极拓展海外渠道
海外市场方面，公司从 2012 年便开始了国际市场的布局，并且采取“先难后易” 的国际化战略。2012 年 2 月和 11 月，公司先后在德国、洛杉矶成立了北美、 欧洲销售子公司，后随着日本销售子公司在东京新宿成立，公司形成了以中国为 核心，美国、德国、日本协同的研发销售体系，并成功开拓了西班牙、瑞士、法 国、加拿大、捷克、波兰、德国、伊朗、马来西亚等多个国家和地区的市场。自 建子公司的模式也能够让公司直接触达消费者，以便在产品设计、投放、服务等 方面实现本土化。
公司抓住跨境电商机遇打通线上渠道，与当地主流零售商家合作发展线下渠道， 并开始搭建自营平台。1）线上方面，公司在 2016 年以亚马逊为切入点开始发 力，并逐步搭建自己的海外自营平台。2）线下方面，公司海外线下渠道以直营 为主，利于整体把控。公司在美国市场入驻了 BestBuy，Home Depot 和 Costco 等主流综合零售渠道，在欧洲市场设立了线下体验门店进行品类及品牌的认知培 养。相对分销模式，直营模式更有利于公司对新老产品迭代及价格管理进行统一 的把控，有利于建立价格保值度和品牌美誉度。
“黑五”增速亮眼，渠道建设成果开始显现。2021 年“黑五”季，公司海外市 场全渠道成交额 5200 万美元，产品成交 15 万台，以同比 120%增幅再次刷新 纪录。在欧美区域，公司持续提升市占率，在澳洲、印度、中东等新兴站点也是 实现了双位数甚至三位数的快速增长。
2.3、 营销转化效率高，注重推进品牌年轻化
公司营销投入逐年增长。2017-2020 年，销售费用从 7.27 增长到 15.61 亿元， CAGR 为 21.05%，销售费用率从 15.97%提升到 21.58%。2021 前三季度销售 费用 18.93 亿元，销售费用率为 22.96%。为扩大品牌影响力和产品知名度，公 司合理增加营销推广力度，市场营销推广及广告费从 2017 的 3.02 亿563卡盟元增长到 2021H1 的 6.94 亿元。
采用多元营销策略，营销方式年轻化。主要包括以下四种方式：
1）明星代言人：公司签约的代言人都是当年大热的流量明星，拥有较可观的粉 丝基础：2015 年签约钟汉良、2018 年签约吴磊、2020 年签约张雨绮。
2）广告植入：以家用机器人解放双手和商用机器人智能化为切入点，传达陪伴 和生活化的概念，如《恋爱关系》中地宝被拟人化为单身男主回家后唯一的伴侣。
3）跨界联动：注重内容和方式的趣味性的跨界营销，直击年轻观众圈层文化。 科沃斯 T8 AIVI 发布会邀请到了 4 位不同领域的红人，通过互动游戏和场景化实 验进行新品介绍；B 站 up 主何同学在制作自瞄开灯器的过程中，将地宝 X1 OMNI 改造成了“捡球机”，体现出其导航避障的性能与 YIKO 语音交互；yeedi 扫地 机 K10 配置了声优姜广涛录制的语音包，并邀请我是刘梦娜、摸鱼事务所等 B 站 up 主进行推广。
4）新媒体营销：科沃斯注重在小红书等新媒体平台的种草营销，通过招募产品 体验官、邀请 KOL 宣传等方式提高消费者参与感，积累正向口碑。
公司热度高于同行，有助于传达品牌信息。科沃斯的百度搜索指数平均值显著高 于同行，且每月会出现多次热度高峰。这得益于线上营销和年轻化战略，能够更 准确地向目标消费群体传达品牌关键信息，提升营销转化率。
从新品销售情况可以看出公司强大的营销转化能力。1）扫地机器人：2021 年 3 月推出的N9 为云鲸J1后的第一款自清洁产品，次月销额市占率即超过云鲸J1， 达到 23.54%，并在 10 月实现累计市占率反超；新品地宝 X1 推出当月市占率即 达 10.36%，而累计市占率在短短 3 月内由 0.95%上升至 9.75%，远超同期新品 云鲸 J2 与石头 G10。2）洗地机方面，2021 年 4 月和 7 月添可分别推出了芙万 2.0 和 Steam 系列，而随着 2021H2 多家品牌推出新品，添可市占率有所下降， 但依然保持 50% ，处于行业领先地位。两大业务的亮眼销售表现都彰显了公司 在市场端强大的营销转化能力。根据半年报数据，2021H1 新品的收入合计占自 有品牌收入的 54.8%，充分彰显公司研发投入在市场端的高效产出及强大的营 销转化能力。（报告来源：未来智库）
3、 成长动力：把握科沃斯 添可两大投资主线，双 品牌增长潜能强大
放眼未来，我们认为公司拥有较强的成长动力：
（1）科沃斯品牌：1）国内扫地机器人行业发展迅速，2026 年市场规模有望突 破 280 亿元，公司作为行业龙头，将充分享受行业红利；2）凭借出色的性能和 产品力，公司扫地机产品全球市占率不断提升，有望在海外市场继续发力；3） 技术创新仍是主要行业驱动力，公司拥有足够综合实力不断提高新品产品力，促 进需求进一步释放。
（2）添可品牌：1）国内洗地机市场行业势头正当红，2023 年市场规模将达到 107 亿元，添可凭借先入优势与品牌影响力，将继续稳坐行业龙头；2）洗地机 出海潜力广阔，2020 年“黑五”“网一”销额亮眼，未来有望持续放量；3）品 类扩张持续推进，智能料理机“食万”系列未来或将放量，带来新收入增长点。
（3）其他业务：1）通过布局智能传感器及锂电池项目布局产业链上游，有利 于实现增量业务与存量业务的共同发展；2）前瞻布局商用机器人，预计 2025 年市场规模有望突破 1000 亿元，有望成为第三成长曲线。
3.1、 第一成长曲线——科沃斯服务机器人：龙头坐 享行业红利，持续聚焦产品力提升促进需求释放
3.1.1、 国内市场规模持续扩张，海外发展前景广阔
（1）国内市场：高端新品带动均价上涨，2026 年扫地机器人市场规模有望突 破 280 亿元
受益于消费升级、技术发展，扫地机器人是清洁电器领域近几年的热门赛道之 一。尽管 2019 年行业销额增速放缓，但 2020 年开始恢复，2021 年行业延续高 增长。根据奥维数据，2021 年全渠道累计销售额达 106.23 亿元，同比增加 31.89%。尽管近几年在销售台数上有所下跌，但随着功能创新与技术升级，各 个品牌不断推出价格较高的新品，带动了均价的全面上涨。2021 年销售量为 443.42 万台，同比减少 6.92%；产品均价达 2396 元，同比增长 41.73%。
消费渠道以线上为主，高价格段占比上升明显。从渠道来看，扫地机器人的产 品销售主要以线上渠道为主，2021 年线上销额/销量占比达 93.16%/92.53%。从 价格结构来看，线上产品价格段逐渐向中高段移动，其中 3500-4000 元价格段 最受消费者欢迎，2021 年销额占比达 29.92%，同比 21.37pct。从产品结构来 看，自清洁扫拖机器人的渗透率不断提升。根据奥维数据，2021 年自清洁扫拖 机器人渗透率达 47%（同比 45.6pct），预计 2022 年将上升至 65%。我们认为 随着自清洁产品功能的持续优化，未来渗透率将进一步提升，促进中高端产品占 比的提高。
预计 2026 年中国扫地机器人市场规模有望突破 280 亿元，成长空间广阔。从供 给端看，行业快速增长吸引众多品牌入局，各企业通过研发投入、技术革新实现 产品创新，供给端能更好满足需求；从需求端看，懒人经济的兴起与疫情的催化 进一步刺激了需求的增长。据前瞻产业研究院预测，2021 年中国扫地机器人市场规模将达到 113 亿元，2026 年突破 281 亿元，CAGR19.98%，成长空间广阔。
从市场占有率来看，公司龙头地位稳固，未来或将持续享受行业红利。根据奥 维数据，2020 年科沃斯线上/线下市占率为 40.91%/79.61%，尽管 2021 年竞争 加剧，但公司仍凭借出色的综合实力稳居龙头地位，2021 年线上/线下市占率进 一步上升至 44.98%/87.44%。我们认为，公司作为稳定的扫地机龙头，未来或 将充分受益于行业红利，能够继续利用其在研发、渠道、品牌端所构建的综合 优势继续维持领先优势。
（2）海外市场：科沃斯市占率逐步上升，发展前景广阔。
与海外龙头 iRobot 差距日益缩小，全球市占率不断提升。根据 iRobot 统计数 据，科沃斯扫地机自出海以来，凭借出色的性能和性价比优势抢占龙头 iRobot 份额，2020 年科沃斯全球市占率上升至 17%，同比 3pct，海外战略成果显著。
海外市场同样拥有广阔的成长空间。虽然扫地机器人在海外市场发展更早，但受 制于产品力不足，渗透率并不高，即便是发展最早的美国，2020 年渗透率也仅 有 14%-15%，iRobot 预测美国市场扫地渗透率有望达到 30%。我们认为，科沃 斯的全球市占率有望继续提升：1）扫地机器人具备易于安装、整机销售、电子 属性的特点，非常适合在跨境电商上进行销售；2）公司多年的研发积累够实现 产品端的性能创新和更高的性价比，有利于刺激海外需求；3）公司的海外渠道 战略同样强调重资产自建，更有利于将产品设计、投放、服务与各市场的不同需 求融合，制定更富本土特色的创意设计和品牌营销策略，以精准触达目标人群。
3.1.2、 技术创新为主要驱动力，未来新品继续聚焦产品力提升
从扫地机器人行业发展历程来看，技术创新为主要驱动力，消费者愿意为新技 术买单。2015 年全局规划类产品的推出为产品技术的第一次升级，2017 年起各 家在导航、避障领域发力，技术革新与功能优化有效刺激了消费者需求，使得消 费者愿意购买，并为新技术支付较高溢价。而 2020 年后的提升集中在自清洁领 域，自主清洁能力上的创新与突大幅优化了消费者的使用体验。我们认为，未来 行业需求将继续由技术创新与功能升级拉动，产品力仍为消费者购买时的主要 考虑因素。
聚焦公司，我们认为未来的扫地机器人新品可能在以下方面进行提升，进一步 带来产品力升级：
（1）清洁能力：消杀属性、产品形态的升级。一方面，后疫情时代让消费者对 扫地机器人的消杀属性更加重视。未来银离子除菌/电解水除菌等除菌模组或将 成标配，解决消费者除菌焦虑；拖布烘干后也可额外增加消毒程序，防止拖布发 臭、发霉；另一方面，为了满足消费者更高的清洁需求，未来扫地机的产品形态 或将继续变革，升级为“洗地机器人”。通过在机身增加类似洗地机的拖布自清 洁系统，拖布能够进行在清洁过程中即进行脏污实时回收，避免了带污前行导致 的二次污染，提高深度清洁能力。
（2）导航避障能力：依托于数据积累的算法提升。扫地机器人在家用清扫环境 的过程中会持续进行数据采集，通过将其反馈到软件算法中，提升扫地机的感知 种类、感知速度、感知维度。数据的积累将使得新品的导航避障能力更智能、更 准确。
（3）续航能力：更长的续航时间与“解放双手”属性。科沃斯功能集成的特点 对扫地机器人的续航能力提出了更高的要求，新品在提升电池容量的同时，也需 要通过协调软硬件配合提高电池使用效率，实现更长的续航时间，来支持更广的 清洁面积。此外，目前 X1 基站的净/污水箱仍需手动替换，未来或将实现自动上 下水，进一步解放双手，消费者即使离家后，也能通过 APP 远程操控开始清扫。
（4）交互能力：更智能的人机交互。地宝 X1 搭载了公司自研的 Yiko 智能语音 助手，能够通过“OK YIKO”语音进行指令制导。通过数据后台对唤醒次数、 交流内容的数据收集，未来 YIKO 的语音技能或将继续升级，例如能够与消费者 对高频话题进行日常对话，或通过联网实现更复杂的信息查询功能等。
3.2、 第二成长曲线——添可小家电：洗地机行业空 间广阔，品类扩张注入新动能
3.2.1、 洗地机行业快速增长，成长空间广阔
（1）国内市场：销量为主要驱动，行业势头正当红
国内洗地机需求旺盛，行业快速增长。国内家庭存在拖地刚需，而洗地机集合吸 尘、拖地洗地等功能，对市面上的拖把、吸尘器等产品具有较强替代性，已经推 出便受到消费者热烈欢迎，品牌争相进入这条赛道。根据奥维数据，2021 年洗地机市场规模达到 51.93 亿元，同比增长 302.56%，增速靓丽。
从渠道看，洗地机销售以线上渠道为主。2021 年线上渠道销额/销量占比分别为 94.13%/94.30%。从线上渠道反馈来看，销量为主要驱动力，价吃鸡辅助卡盟格段主要向两 极转移。2021 年线上销量 153.96 万台，同比增长 306.06%；均价为 3175 元， 同比 146 元；从价格段销额占比来看，线上产品价格段逐渐向高、低两极转移， 其中 4000 元价格段同比 19.6pct，实现双位数增长。
我们认为洗地机行业仍有较大的增量市场，未来或将继续保持增长态势，逻辑 在于：1）洗地机相比吸尘器/拖把更全能、更智能。洗地机的出现是清洁电器行 业的一次重大革新，它将吸尘器和拖把结合起来，实现吸拖一体，更全能；同时 能够同时处理干湿垃圾，并配备一键自清洁功能，不需要在清洁后继续手洗拖布， 实现了拖地属性的升级，解决了家庭地面清洁的主要痛点。2）洗地机、扫地机 在清洁场景中发挥互补效应。扫地机专注解放双手 全屋清洁，也更适合一些人 工清洁难以触达的场景，如床底、沙发底；洗地机主要针对重度污渍 定点清洁， 在清洁力上更胜一筹，二者在使用场景上呈互补关系。根据奥维云网预测，预计 到 2023 年洗地机市场规模将达到 107 亿元，2020-2023 年 CAGR 为 102.43%。
“1 N”竞争格局尚未打破，添可市占率领先。添可推出凭借芙万 1.0 出色的产 品性能与使用体验领先行业，2020 年市占率达到 68%；尽管 2021 年市场竞争 加剧，行业新玩家达 60 个，但添可借助先发优势和品牌影响力，保持了市占率 的领先地位，线上市占率达 70%，线下市占率达 61%。我们认为，尽管洗地机 行业竞争日益激烈，但添可并拥有足够技术实力稳定其产品力，保持先入优势， 继续稳坐行业龙头，受益于行业红利。
（2）海外市场：洗地机出海潜力广阔，添可未来有望持续放量
目前海外市场仍处于早期教育阶段，添可作为先发者享有优势。尽管海外家庭 地面结构以地毯为主，但添可已经实现硬质地面及地毯的清扫全覆盖，未来有望 在海外清洁电器市场替代部分吸尘器及电动拖把品类的份额。
添可海外市场颇受欢迎，公司将继续重点布局海外市场。2020 年“黑五”“网一” 全渠道突破 2.2 亿元，同比增长 256%。高端洗地机和吸尘器系列包揽美亚、德 亚、日亚、英亚和美国沃尔玛地面清洁品类最畅销单品。公司计划 2022 年大幅 度提高智能洗地机在洗地机销量中的占比，在深耕欧美成熟市场的同时，尝试打 开其他新兴市场，例如东南亚、拉美和东欧国家。
3.2.2、 品类扩张持续推进，智能料理机食万有望打开新成长空间
添可品类扩张持续推进。添可于 2019 年推出飘万系列手持无线吸尘器产品，打 破戴森在国内吸尘器市场一家独大的格局；2020 年推出智能洗地机芙万 1.0， 当年即在国内洗地机市场市占率达 70% ，打开洗地机品类新格局；2021 年公 司持续拓展新品类，相继推出智能料理机、吹风机、美容仪、美发梳等厨房、生 活电器。
除了智能洗地机芙万系列，我们认为切中烹饪痛点的智能料理机食万系列同样 具有放量潜力，未来有望成为添可的新收入增长点。食万智能料理机主打健康、 智能，解决了居家烹饪难的痛点。从需求端来看，居家烹饪存在费时费力的痛点：
1）即使是家常菜，也包含了菜肴决定、食材购买、洗菜、切菜、烹饪、清洗等 步骤，需要足够的时间进行准备，而在快节奏、高压力的现代生活中，越来越多 人没有时间日常亲自下厨做饭；
2）中式菜肴烹饪步骤复杂，且受烹饪技巧影响较大，部分消费者特别是年轻群 体的厨艺有限，无法做出满意的菜肴。添可在 2021 年 1 月推出了智能料理机食 万 1.0，并逐渐更新到 3.0 版本。与传统手工烹饪相比，食万具备海量菜谱、三 餐定制、视频教学、智能烹饪等功能，为消费者提供了节约时间、精力，同时保 证美味性的烹饪解决方案。
2022 年 2 月 16 日食万推出 3.0 版本，主打“全链路解决方案”，在烹饪的各个 环节中都进行了关键性能升级，大幅提升消费者体验。1）备菜环节：添可 APP 内可直接下单净菜，消费者无需进行买菜、择菜、切菜，只需将购买的预制菜及 调味料投入料理机中即可，大幅简化了烹饪步骤； 2）做菜环节：添可生活 APP 和食万 3.0 可实现数据互通，机器可根据预制菜谱进行自动烹饪；3）投料环节： 食万 3.0 的自动投料采用外置独立料盒，容量更大，一次添料可以支持一周使用， 且内置整合称重系统，能够自动称重投入食材克重并计算调料用量，调控咸淡； 4）清洗环节：食万 3.0 支持高温蒸汽一键自清洁，90s 即可完成清洁，彻底解 放双手。此外，食万 3.0 在锅体重量、容量、操作屏幕等细节设计上均有所提升， 带来更舒适的烹饪体验。
相对友商，食万料理机在“智能化”上更胜一筹。1）从外观设计看，食万系列 设计更加人性化，增加了开盖防撒漏、集成出气口等设计，减少了清理麻烦，且 机身更加轻便，拿取不费力；2）从菜谱数量看，食万系列菜谱数量较多，且动 态更新，给予消费者更多选择；3）从智能化程度看，食万优势明显，支持 APP 智能规划每日三餐，推荐最佳搭配，解决“吃什么”的难题；同时能够根据规划 的食谱自动生成食材清单，避免买菜遗漏/多买，食万 3.0 增加了净菜购买系统， 进一步化简了烹饪流程；做菜时支持调味料的精准称重、自动投放，解决料理小 白“控量难”的痛点。
从消费者反馈来看，市场反响良好，食万系列有望注入新成长动能。食万智能 料理机 2.0 在 2021 年 6 月推出，天猫 618 上新首日就取得料理机行业排名第 1 的成绩，在双 11 时稳居料理机类目第 1；食万 3.0 上新第一天已达到了 300 台 预定量。从产品评论来看，消费者对食万 2.0 给出了积极的评价，在购买一段时 间后给出了追加评论，并表示日常使用频率较高。可见食万系列的产品力收到了 消费者广泛认可，未来有放量潜力。
一方面，新的品类有望为公司带来新的收入增长点，另一方面，这也证明了公 司所拥有强大的品类拓展能力，叠加公司在渠道资源、品牌势能方面的优势， 长期来看，添可品牌在清洁电器以外的市场同样具有广阔的成长空间。
3.3、 产业链前拓利于发挥协同作用，商用机器人有 望成为第三成长曲线
3.3.1、 布局产业链上游，利于与机器人业务发挥协同作用
推出智能传感器品牌“KRUISEE 氪见”，进军产业链上游。2021 年 10 月 26 日， 公司推出全新智能传感器品牌“KRUISEE 氪见”和首款激光雷达新品 KRLIDAR S50。该品牌致力于打造一系列的智能传感器产品及软硬件一体解决方案，服务 于更丰富的细分市场，不断拓宽业务领域。智能传感器研发团队已有近 20 人， 软件算法开发团队将近 50 人。截至 2021 年 10 月，氪见的激光雷达产品累计出 货量达 400 万台 ，已被大规模应用在科沃斯服务机器人中。
氪见品牌有利于实现增量与存量业务的共同发展。1）公司在机器人领域多年的 研发优势保证了氪见控制成本的能力，与远距离激光雷达技术的稳定性、可靠性， 有助于增量空间的成长；2）与扫地机器人产业链的上游协同，赋能产品迭代。
投资锂电池项目，布局上游核心零部件。公司于 2021 年 12 月 30 日发布公告， 二级子公司泰鼎新能源计划投资兴建年产 2GWh 聚合物锂离子电池项目，投资 总额约 12 亿人民币，预计 18 个月建成投产。锂电池是扫地机器人和洗地机的 核心零部件之一，公司业务的快速成长也导致了对锂电池需求的大幅上升。本次 投资既有利于保障自身的供应链稳定，又能够通过深入上游核心零部件的研究， 进一步在下游研发生产中继续提升产品性能。
3.3.2、 前瞻布局商用机器人，有望成为第三成长曲线
公司前瞻布局商用机器人领域，开启 B 端布局。公司于 2013 年 8 月启动了商 用机器人的研发，并在 2016 年 3 月成立科沃斯商用机器人公司（全资子公司）。 1）从业务来看，公司主要研发面向公共领域的“AI 服务机器人”产品和技术， 为多行业应用场景提供智能机器人解决方案，业务覆盖金融、政务、零售、地产、 物业等领域；2）从产品来看，目前的产品系列主要包括以旺宝系列、秀宝系列 为主的交互服务机器人，及以程犀系列为主的商用清洁机器人，主要涉及讲解引 导、商用清洁领域。
政策 劳动 商业三大因素加持，2025 年市场规模有望突破 1000 亿元。中国商 用服务机器人需求释放潜力较强。1）政策：服务机器人先后被写入十三五、十 四五规划，并不断有政策导向细分化至商用领域；2）劳动：批发零售、住宿餐 饮、旅游场景中职工平均工资呈上涨趋势，商用机器人的落地能够有效实现提效 降费；3）商业：服务机器人能够解放生产力，让基层员工未来有时间提供更高 端、复杂的服务，此外，商服机器人的智能化、自主化服务业有利于塑造品牌形 象，提升客户体验。根据亿欧智库预测，2025 年中国商用服务机器人市场规模有望突破 1000 亿元，其中商用清洁机器人将呈现持续高速增长约至 749 亿元， 终端配送（不含室外）机器人约达 348 亿元，讲解引导机器人约达 62 亿元。
展望未来，我们认为公司能够利用技术、品牌、先入优势在商用服务机器人领 域内保持领先，商服业务有望成为第三成长曲线。
（1）技术端：C 端的家用服务机器人技术沉淀与业务经验，将有助于 B 端研发
从模块来看，家用领域的技术沉淀为商服业务打下坚持的研发基础。商用服务 机器人的核心模块包括感知与运动控制、人机交互、功能实现、充能储能等，其 中感知与运动控制模块技术含量最高。公司在服务机器人模块深耕多年，在感知、 运动控制方面具备自主研发实力，能够缩短新品研发时间、显著降低研发成本。
从底层逻辑看，B 端商用服务机器人和公司 C 端家用服务机器人在技术上底层 逻辑互通。公司在导航、避障、清洁、续航、交互等能力维度上有着深厚的技术沉淀，将有助于商服业务的技术研发。从公司 2021H1 推出的商用清洁机器人程 犀来看，其性能不亚于行业内已有的商用清洁机器人；但程犀在机身及水箱容量 设计较小，主要针对 700-1000 平方米的室内清洁，处于家用到商用的过渡状态。
从场景来看，科沃斯家用服务机器人的其他产品线同样适合商用场景。1）窗宝 系列擦窗机器人可应用在高空作业的清洁场景中，一方面，机器人作业比人工作 业更加便捷、安全，另一方面，相比家用，商用擦窗的需求更加强烈，适用于写 字楼、医院、商场等多种场景，能够带来更多的收入增长点。2）沁宝系列精华 机器人适合办公楼、疗养院等具有强空气净化需求的场景，空气净化 UV 杀菌 散香设计的特点有望实现商用场景中的产品差异化。3）UNIBOT 管家机器人的 产品技术可以应用至安防机器人，管家机器人搭载了远程监控、记录存档等功能， 可以预先设定巡逻路线和巡逻点，并通过定时牌照/实时视频的方式进行查看； 同时采用以色列的技术智能报警外设，能实时监控异常情况，无延迟推送报警信 息。其产品形态非常适合无人店铺管理、夜间安保等场景。
（2）品牌端：由 C 端进军 B 端可利用品牌优势。
由于品牌壁垒、C 端市场竞争激烈，B 端商服机器人品牌进入 C 端的可能性较 低。但 C 端逻辑相反，科沃斯已成为服务机器人领域的知名品牌，同时拥有多 年的研发经验与技术沉淀，有利于未来 B 端业务及客户的拓展。目前公司已经 拓展了 100 品牌客户，覆盖了 2000 智慧网点。
（3）先入优势：商服赛道市场广阔，但目前处于早期的份额抢占阶段，公司较 早布局有望享受先入者优势，业绩前景乐观。
我们认为在以上优势加持下，商用机器人业务的成长空间广阔，有望成为公司 的第三成长曲线。
4、 盈利预测
4.1、 关键假设
（1）扫地机器人市场规模持续扩张，洗地机行业成长空间广阔，公司作为两大行业的龙头之一有望持续享受行业红利。
（2）科沃斯品牌方面，公司将继续聚焦产品力提升，不断推出中高端扫地机新 品，促进需求进一步释放。添可品牌方面，智能洗地机芙万系列将坚持智能化差 异点，持续迭代；新品类智能料理机食万系列未来将放量，为公司未来业绩提供 新的增长点。其他业务方面，产业链上游的业务拓展与商用领域的前瞻布局，将 为 公 司 业 务 注 入 新 增 长 动 力 。 预 计 2021-2023 年 毛 利 率 分 别 为 50.38%/50.45%/51.01%，销售费用率由于国内外市场投入增加略有上涨，其他 费用率保持稳定。
4.2、 盈利预测
我们认为，科沃斯服务机器人、添可小家电作为公司两大成长曲线，将继续驱动 公司的未来发展；与此同时，公司商用服务机器人业务具有广阔的成长空间，有 望成为第三成长曲线，助力公司业绩。我们预计，公司 2021-2023 年归母净利 润为 20.42/27.82/36.49 亿元，对应 EPS 为 3.56/4.85/6.36 元。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
精选报告来源：【未来智库】。未来智库 – 官方网站
